国泰海通证券：分析当前港股新消费的表现

核心结论：①在消费观念变革的国泰港股推动下，上半年港股新消费表现优异，海通但自6月中旬起进入震荡调整期。证券②借鉴日本经验，分析费居民消费从大众化向个性化、当前理性化转变的新消趋势将有助于新消费行情的持续，中长期来看对此趋势持支持态度。表现③港股新消费的国泰港股成长性较A股更显著，在消费理念演变及人口结构变化的海通驱动下，潮玩、证券美容及宠物等领域仍具投资潜力。分析费

1. 目前港股新消费处于热度调整期

今年上半年港股的当前新消费表现出色。自年初以来，新消中国市场经历重估，表现港股在全球市场中涨幅领先。国泰港股一季度在科技AI板块的带动下表现较强，二季度则由新消费板块接力。泡泡玛特、老铺黄金和蜜雪集团在新消费领域的表现尤其亮眼，上半年它们的股价平均涨幅达到247%，而港股通消费指数和A股万得消费大类指数分别涨幅为21.6%和10%。

这一亮眼的表现背后是消费观念的变革。年轻消费群体正是新消费的主要驱动力，他们在消费决策中更注重性价比和情感价值。同时，宏观环境也对新消费提供了支撑。自5月以来，中美贸易摩擦的缓和提升了市场风险偏好，加上香港金管局的流动性投放使Hibor利率下降，进一步支持了新消费板块的估值。二季度，公募基金对消费板块的投资比例从29.2%上升到33.0%。

然而，自6月中旬以来，港股新消费进入调整期，部分代表性个股出现下跌，最大跌幅均值为25%，而恒生消费指数则下跌3.7%。这种调整主要是由于上半年涨幅过大，市场热度需要消化。

2. 从中期来看，新消费行情仍然有基础逻辑支撑

尽管港股新消费目前面临震荡，但借鉴日本的消费演变可见，我国的新消费趋势仍在上升。自1970年代以来，日本的消费经历了从大众消费向个性化和理性消费的转变。这种趋势同样在中国消费市场上显现。随着收入水平的提升，我国居民的消费需求开始向个性化和理性化发展。

当前，中国的居民消费同样面临一些挑战，2024年社零的增速预计为3.5%。尽管整体消费增长疲软，但新消费领域展现出活力，特别是Z世代、单身群体及银发群体的特点逐渐推动消费分层。Z世代更注重体验和精神满足，宠物消费持续增长，教育文化消费支出增速很高。整体来看，消费理念的演变及人口结构变化为新消费提供了广阔的发展空间。

3. 港股新消费资产优势显著

港股消费在今年的表现显著优于A股，反映出其更具优势的新消费结构。港股中的新消费成分更多，细分行业的分布更加均衡，已汇聚了多只表现突出的新消费个股。这种结构更符合当前消费者追求个性和性价比的趋势。

在财务数据方面，港股新消费的营收增速显著高于A股，预计2024年营收增速将达到54%。销售毛利率也优于A股。此外，港股新消费的稀缺资产特性使其受到公募的青睐，未来仍有增量空间。

随着政策支持的逐步释放，新的消费潜力有望得到充分挖掘，特别是在潮玩、美容和宠物等领域。年轻消费群体日益关注个性化体验，而“她经济”与宠物经济的快速发展，表明需求仍然强劲。

风险提示：

消费政策可能未能达到预期效果，居民资产负债表可能出现更大恶化。

本文编选自Strategy研而有信，XM外汇官网编辑：陈雯芳。